新奥能源:舟山码头优势被低估,未来三年保持双位数气量增长

摘要:北京时间20201025关于【新奥能源:舟山码头优势被低估,未来三年保持双位数气量增长】的具体情况和说明,让www.zmjddl.cn新闻频道以图文形式为您慢慢道来。

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中金公司(601995)10月23日发布对新奥能源的研报,摘要如下:

公司近况

近期,我们带领新奥股份(600803)(600803.SH)的管理层在上海进行了路演,我们对新奥能源(2688HK)的主要战略解读可参考评论正文。同时,我们预计公司10月28日晚间汇报运营数据,且可能较强劲,3Q20有望取得高双位数的气量增速,毛差延续1H20的走势,使得核心利润同样取得高双位数字的增长,成为短期正面催化剂。评论舟山码头的优势在后管道公司时代被进一步放大。市场认为管道公司落地以后,随着商业化运营的推进和LNG码头的公平公开,集团旗下的舟山LNG码头的优势会被收窄,但是我们认为恰恰相反,反而会被放大。首先,通过自有码头去进口LNG,无论是长协还是现货,均比通过窗口期拍卖拥有更大的灵活性和自主性;其次,公司可以通过舟山码头进行更多的换货协议,通过交换窗口期的方式,利用管道公司或者第三方的码头去卸载更多的LNG资源,支持浙江地区以外的燃气项目,从而支撑毛差。从5-3-2到4-3-3的气源结构转变。我们预计舟山码头2021年6月份之前完成二期扩建,设计产能扩张到5百万吨/年,而实际接收产能有望最高接近8百万吨/年(超过110亿立方米)。满负荷的理想条件下测算,我们预计舟山码头有望为公司提供超过40%的年销气量。关于自主气源的结构,公司指引有望从现有的5-3-2(现货-长协-份额气)转变至以后的4-3-3,增加自有份额气的占比。同时,公司指引短期(未来三年)气量目标达到300亿立方米(隐含10%以上的年化复合增长),预计1/3自主供应(LNG长协、LNG现货、煤层气和煤制气等),剩余缺口来自外部,我们预计公司有望领先同行,率先实现气源的自给自足。未来三年保持双位数气量增长。公司仍然积极看好中国天然气市场的发展,预计2030年气量有望增长至500-600亿立方米,占全国9%的市场占有率。我们认为公司的LNG码头优势除了有助稳定毛差以外,还有望通过低价气源去精准让利能源成本占比较高的客户,从而进一步地刺激气量的增长。近期人民币走强有利LNG进口。近期人民币显著走强,我们认为对于同时有美元负债和美元计价的LNG进口的新奥能源是利好,有助于公司进一步降低财务成本和气源成本。考虑到汇率的走势与今冬气价同比下浮(参见我们此前发布的报告),我们认为公司4Q20以及1Q21的毛差有望超出市场预期。估值建议维持盈利预测和目标价105港元,对应17倍2020年市盈率,较当前股价具备16%上行空间。目前公司交易于15.2倍2020年市盈率。维持跑赢行业评级。风险3Q20运营数据不及预期,气量增速与毛差改善不及预期。


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